2月21日，蜜雪冰城公告，公司将于2月21日至2月26日招股，3月3日在香港联交所买卖，股份代码为2097。

蜜雪冰城本次IPO拟发行约1705.99万股H股，其中170.6万股H股于香港公开发售，1535.39万股H股于国际发售，每股发售价为202.50港元，买卖单位为100股。

引入5家基石投资者

公告显示，在此次IPO中，蜜雪冰城共引入5家基石投资者，累计认购2亿美元（约15.58亿港元）。

蜜雪冰城已与基石投资者M&G Investments （英卓投资管理）、红杉中国旗下HongShan Growth、 博裕资本旗下Persistence Growth Limited、高瓴集团旗下HHLR Fund,L.P及美团龙珠旗下Long-Z Fund I,LP订立基石投资协议，基石投资者已同意按发售价认购总金额为2亿美元（约15.58亿港元）的相应数量发售股份。

对于本次募得资金的用途，蜜雪冰城表示，拟将其中约66%用于提升公司端到端供应链的广度和深度，例如，计划通过建设新设施并升级和扩建现有设施以扩大公司在中国的产能；约12%用于品牌和IP的建设和推广；约12%用于加强各个业务环节的数字化和智能化能力；约10%用于营运资金和其他一般企业用途。

从郑州走向全球

蜜雪冰城创始于1997年，彼时创始人张红超在河南省郑州市创立寒流刨冰（蜜雪冰城前身），历经近30年的时间，终逆袭为全球最大的现制饮品企业。

蜜雪冰城聚焦为广大消费者提供单价约6元的高质平价现制果饮、茶饮、冰激凌和咖啡等产品，旗下有现制茶饮品牌“蜜雪冰城”和现磨咖啡品牌“幸运咖”。

最新招股书数据显示，截至2024年12月31日，蜜雪冰城拥有46479家门店。2024年，蜜雪冰城共实现饮品出杯量约90亿杯，实现了约583亿元的终端零售额，分别同比增长21.9%及21.7%。按照截至2024年9月30日的门店数量计，蜜雪冰城现已成为全球最大的现制饮品企业。

在东南亚市场，蜜雪冰城也是排名第一的现制茶饮品牌。截至2024年9月30日，蜜雪冰城门店网络已覆盖印度尼西亚、越南、马来西亚、泰国等海外多个国家，门店数量约4800家。

业绩方面，2022年、2023年及2024年前三季度，蜜雪冰城营收分别为136亿元、203亿元及187亿元，分别同比增长31.2%、49.6%及21.2%。同期，净利润分别为20亿元、32亿元及35亿元，分别同比增长5.3%、58.3%及42.3%。

作为一家新茶饮企业，蜜雪冰城的主要利润并非来源于卖饮品，而是来源于向广大加盟商售卖食材、包材及设备等。目前，蜜雪冰城提供给加盟商的饮品食材超过60%为自产，是中国现制饮品行业中最高（根据灼识咨询的报告），其中核心饮品食材为100%自产。

近年来，现制饮品市场逐渐从蓝海过渡到红海，激烈竞争之下，蜜雪冰城凭借强大的规模优势和强悍的生产制造优势以及完善的供应链体系，有效地优化了成本结构、提升了运营效率。2024年前9个月，蜜雪冰城净利润率提升至18.7%，不降反升。

加盟商留存率走低

虽然表面上是一家现制茶饮公司，但蜜雪冰城实际上的主要收入来源却是供应链与加盟商。

招股书数据显示，蜜雪冰城超99%为加盟门店，于业绩记录期内，公司的收入主要来自根据加盟模式向加盟商出售门店物料（包括食材及包材）和设备，2024年前三季度向加盟商销售商品和设备收入为总营收贡献97%。

在毛利率方面，2021年、2022年、2023年以及2024年前9个月，蜜雪冰城的毛利率分别为31.4%、28.9%、30.3%及32.9%。

值得一提的是，截至2024年9月30日，蜜雪冰城拥有超过19000个加盟商，2021年、2022年、2023年以及2024年前9个月，蜜雪冰城在中国内地及中国内地以外的加盟商留存率分别为97.2%、97.8%、96.4%及96.9%。

在业内人士看来，蜜雪冰城的招股数据可见，这并不是一家“缺钱”的公司。虽然蜜雪冰城在门店网络上拥有巨大优势，但由于新茶饮行业赛道竞争者众多，加盟商的流失与消费者忠诚度不高，成为摆在蜜雪冰城面前的一道难题。

此外，蜜雪冰城现有的门店密度已趋于饱和，如何寻求新的增长空间也是棘手问题。业内人士分析，与众多新茶饮品牌一样，“出海”找市场成为蜜雪冰城的不二选择。据第三方投资机构测算蜜雪冰城的规模上限，极海品牌监测平台推算，其最终门店规模将在3.13万到3.76万家之间；东北证券认为在4.2万家门店规模较为合适。

能否打破“破发魔咒”

据了解，由于新茶饮赛道上市成功的几只股票曾一度出现“开盘即破发”“股价低迷”等现象，不少二级市场的投资者对于蜜雪冰城仍持观望态度。

例如，2021年上市的奈雪的茶，发行价为19.8港元，首日开盘价18.86港元，单日跌去13.54%，如今的股价在1到2港元区间波动；2024年4月挂牌的茶百道发行价为17.5港元，首日收盘就录得近27%跌幅，次日再收跌近一成，两日总市值蒸发近四成，最新股价在9港元附近徘徊。

此次蜜雪冰城的上市能否打破这一“破发魔咒”，也是业内人士十分关心的话题。

分析人士认为，蜜雪冰城虽在行业内表现突出，但面临的挑战也不容忽视。首先是食品安全压力，随着规模不断扩张，品控难度加大；其次是门店饱和风险，低线城市的发展空间有限，中国现制茶饮行业竞争者众多，产品门槛较低，缺乏一定的品牌护城河；最后是海外拓展的不确定性，蜜雪冰城虽已走出国门，但在海外市场需应对文化差异与供应链本地化等难题。

（以上观点仅供参考。投资有风险，请谨慎选择。）

半岛新闻综合整理，素材来源：大象新闻、上海证券报、中国商报、财联社等