2月12日，古茗正式登陆港股，上市首日跌破发行价，盘中一度跌近10%，截至收盘，下跌6.44%报每股9.3港元，市值217亿港元。

来源：Wind

资本市场上，新茶饮品牌“上市即流血”俨然成为一条“魔咒”：“新茶饮第一股”奈雪的茶上市三年来股价跌幅超九成，茶百道上市3天股价暴跌30%……

近年来，新茶饮赛道迎来港股IPO热潮，蜜雪冰城、古茗、茶百道和沪上阿姨争先提交招股书。

随着茶百道、古茗先后上市，沪上阿姨这家由一对山东夫妇白手起家的新茶饮品牌，能否成为下一家港股新茶饮上市公司引人关注。

沪上阿姨冲刺港股

山东门店数量最多

1月10日，中国证监会官网披露，沪上阿姨已获境外发行上市及境内未上市股份“全流通”备案通知书，拟发行不超过13088260股境外上市普通股并在香港联合交易所上市。

去年2月14日，沪上阿姨首次向港交所递交招股书。继去年8月港股IPO申请文件失效后，沪上阿姨已于去年12月更新招股书。

招股书显示，截至2024年6月底，已成立11年的沪上阿姨，经营着中国第四大的现制茶饮店网络，共有8437间门店，门店规模仅次于蜜雪冰城、古茗、茶百道。

2024年，沪上阿姨品牌形象由原来的旗袍阿姨升级为戴着贝雷帽、蘑菇头的时尚女性。

招股书显示，去年2月，沪上阿姨完成最新一轮C轮融资1.22亿元，投资方包括瀚率投资、银麟投资等。沪上阿姨自2020年以来已完成4轮融资，累计融资额达4.8亿元。

据21世纪商业评论报道，单卫钧和周蓉蓉都是75后，周蓉蓉系山东烟台人，均曾在安利日用品工作多年。2013年，单卫钧夫妇辞职，在上海人民广场商圈开出第一家沪上阿姨，这家仅25平方米的档口店，首月销售额超40万元。在上海连开几家店后，单卫钧夫妇将新店开在共同生活过的山东烟台，并在河北、天津等省市拓展，其后于2019年，开始提供鲜果茶，扩张至南方地区。

从一家“夫妻店”走至今天的8000多家门店，沪上阿姨正一步步迈向2023年定下的“万店”目标。

根据灼识咨询，截至2023年12月31日，按门店总数计，在中价现制茶饮店品牌中，沪上阿姨在中国北方地区排名第一。目前，沪上阿姨门店网络中，山东是门店数量最多的区域，其次是广东、安徽，截至去年6月末，山东门店达1125家，起源地上海门店数量不足山东的十分之一。

来源：招股书

招股书显示，2021年-2023年，沪上阿姨营收分别为16.40亿元、21.99亿元、33.48亿元，期内溢利分别为0.83亿元、1.49亿元、3.88亿元。2024年上半年，沪上阿姨实现营收、溢利分别为16.58亿元、1.68亿元。

和蜜雪冰城、古茗等类似，沪上阿姨也是依靠轻资产运营的加盟模式快速扩张，超九成的收入来自于加盟店。截至2024年6月30日，沪上阿姨8437 间门店中有99.7%（8409间）为由加盟商经营。

以2024年上半年为例，沪上阿姨加盟商相应收入为16.11亿元，约占总营收的97.2%，其中，向加盟商销售货物营收为13.35亿，营收占比80.6%；加盟服务实现营收2.76亿，营收占比16.6%。

大而未强？

门店量增长却净利下滑

值得关注的是，沪上阿姨尤其看重下沉市场。

截至2024年6月底，沪上阿姨过半门店位于三线及以下城市。2024年1月-6月，沪上阿姨开设的新店中有51.6%位于三线及以下城市。“我们的成功往绩提升我们对中国下沉市场潜在加盟商的吸引力。”沪上阿姨在招股书中指出了其在下沉市场的优势。

据灼识咨询，截至2023年底，三线及以下城市的现制茶饮店门店密度为每百万人273家店，远低于一线城市的每百万人474家店。

不过，下沉市场是难得的“肥肉”，势必也会被其他新茶饮品牌盯上。众多品牌加速跑马圈地之下，下沉市场的竞争可谓是异常激烈。

蜜雪冰城自然是这一赛道的佼佼者。截至2024年9月30日，蜜雪冰城门店数量已超4.5万家‌，其中，三线及以下城市门店数量占比达57.2%，约2.3万家。截至2024年9月30日，古茗门店数量达9778家，二线及以下城市的门店数量约为80%，其中乡镇门店占比达40%。

从盈利能力来看，2024上半年，“新茶饮第二股”茶百道‌门店数量为8385家‌，规模不及沪上阿姨，营收、净利润分别为23.96亿元、2.37亿，高于同期营收、净利润分别为 16.58亿元、1.68亿元的沪上阿姨。

此外，沪上阿姨距离“万店”目标越来越近，但门店倒闭数量也在增长，2024年上半年闭店量创新高。

2021年至2023年以及2024年上半年，沪上阿姨门店数量分别为3776间、5307间、7789间、8437间，与此同时，2024年上半年，沪上阿姨闭店数量创新高，达531家，2021年至2023年闭店数量分别为210家、393家、370家。

从这一层面来看，沪上阿姨门店规模换来的并非是营收增长。2024年上半年，沪上阿姨出现增收不增利的情况，营收同比增长6%，但净利润同比下滑12.3%。

可以说，新茶饮苦“内卷”久矣！新茶饮“卷规模”的游戏，已有企业选择按下暂停键。

2月10日，喜茶发布内部全员邮件提出，2025年喜茶会继续坚持“不做低价内卷”，不玩“数字游戏”；拒绝门店规模内卷，暂时停止接受事业合伙申请。

值得注意的是，市场内卷、红利消退之下，沪上阿姨还在寻找新故事。

在向下沉市场发力的同时，沪上阿姨也向海外迈出了第一步。去年2月，沪上阿姨在马来西亚吉隆坡开设海外首家自营门店，截至2024年6月30日，该门店营收为60.6万元。此外，沪上阿姨旗下品牌“沪咖”也开放加盟。

资本市场上，新茶饮的赛事还在继续上演。沪上阿姨能否有机会“笑傲”港股？还有待时间验证。

（大众新闻记者 都亚男）